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《东华大学》 2017年
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易事达对赌案例分析

薛晖  
【摘要】:随着我国市场经济的快速发展,我国众多中小型企业都遭遇了融资难问题。当企业处于高速发展阶段时会出现很大的资金缺口,然而由于这些企业自身特性和风险决定了其没有向银行申请大笔贷款或上市融资或发债融资的资质。这时,既不增加企业债务负担和财务负担,又能为企业带来高附加值的私募股权融资便脱颖而出。在实务中,私募股权投资有其独特的优势,一是得到私募股权机构认可可以提升融资企业形象;二是私募股权机构不仅可以为融资企业提供资金,还能为其提供专业知识、管理经验和商业人脉。基于以上优势,企业在发展与成长的各个周期都需要私募股权资本。由于融资企业发展前景的不确定和信息的不对称要求投融资双方根据其特质风险建立“估值调整机制”,这时双方为寻求事后利益相对平衡签订“对赌协议”。“对赌协议”对我国来说是舶来品,最初主要应用于国外私募股权基金对华投资领域。近些年中国资本市场蓬勃发展,“对赌协议”也越来越为人们熟知,其中不乏有雨润食品、蒙牛乳业、中国动向和战狼2等成功案例,但更多的是企业未充分了解对“对赌协议”而导致其在私募股权融资中运用非常不理想,出现碧桂园、永乐电器和太子奶等众多失败案例。“对赌协议”实质是解决投融资双方信息不对称,约束和激励融资企业的财务工具,但由于人们对其缺乏认识而滥用使得大家对其望而生畏。通过理论分析、实务案例与博弈论模型及财务模型相结合,本文详细地介绍私募股权投资和“对赌协议”相关理论,深度剖析易事达对赌案例,得出以下四点结论:(1)考虑当时易事达所处的行业环境和自身特点,选择私募股权资本对其而言是最合理的资本进入机制;(2)通过分析易事达各项财务指标、主营业务及股东权益报酬率,发现易事达管理层当时对其估值较为合理,签署的“对赌协议”行权标准稍高于易事达能力范围内,最终易事达虽未能达到2012年和2013年对赌净利润条款要求,给予了投资方现金补偿,但成功挂牌新三板达成了非基业指标;(3)基于易事达案例,运用不完全信息静态博弈模型总结了单次信息不对称投资的一般适用条件是:至少要有50%以上的对赌成功把握,否则就不应该接受对赌,其中的“50%”概率是指基于融资人和投资人双方理性分析得出的,而非拍脑袋决定;(4)受我国法律限制,“对赌协议”的双方当事人应为投资方和股东,而非投资方与公司。本文研究的易事达对赌背景及动因、条款设计机制(包括资本进入机制、条款调整机制及资本退出机制)、一般适用条件和特质风险等因素具备一定推广价值和参考意义,首先,使得企业理性选择融资渠道,更好了解我国资本市场的游戏规则,合理设计和运用“对赌协议”促进自身的发展;其次,有助于拓展“对赌协议”相关研究方法和理论体系;最后,有利于我国构建多层次多渠道的资本市场,深化我国资本市场改革。
【学位授予单位】:东华大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F426.6;F832.51

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